全球流动性紧张格局待解!

　　美联储议息透露，明确要QE。但近期的流动性紧张格局并未结束，反而有强化的迹象。据FT最新报道，摩根大通正将3500亿美元(折合人民币超2.4万亿元)储备从美联储账户转投美债，旨在降息前锁定收益。

　　值得注意的是，根据《Discovery Alert》网站发布的研报，63万亿美元影子银行体系，正逐渐成为全球金融市场潜在的不稳定来源。私人信贷市场则被视为另一个潜在风险来源，该市场目前规模约1.8万亿美元。

　　摩根大通冲击流动性

　　自2023年以来，摩根大通已从其在美联储的账户中提取了近3500亿美元的现金，并将其中大部分投入美国政府债券，因为该银行试图抵御可能侵蚀其利润的降息。

　　根据行业数据追踪机构BankRegData汇编的数据，资产超过4万亿美元的摩根大通已将其在美联储的存款余额从2023年底的4090亿美元大幅削减至今年第三季度的630亿美元。同期，该银行将其持有的美国国债从2310亿美元增加到4500亿美元，此举使其能够锁定更高的收益率，来应对美联储降息。

　　这些资金转移反映出美国最大的银行一直在为一段轻松盈利时期的结束做准备，在这段时期里，其将现金存放在美联储而获得报酬，却仅向许多储户支付几乎为零的利息。

　　2022年和2023年初，美联储迅速将联邦基金利率目标区间从接近零上调至5%以上。随后，美联储于2024年底开始下调目标区间，并暗示未来可能进一步降息。本月，美联储将利率下调至三年来的最低水平。

　　与美国银行等竞争对手不同，摩根大通在2020年和2021年利率较低时避免大量投资长期债务，而美国银行等竞争对手在2022年利率急剧上升时，因其投资而遭受了巨大的账面损失。摩根大通稳定的存款基础使其在高利率时期从存放在美联储的现金中获得的收益高于支付给储户的利息。

　　在降息之前，投资者从现金转向国债的趋势有助于锁定较高的利率，从而限制利率下降对盈利的冲击。摩根大通的提款规模如此之大，以至于抵消了美国其他4000多家银行在美联储的现金存取总额。自2023年底以来，银行在美联储的存款总额已从1.9万亿美元降至约1.6万亿美元。有分析人士认为，摩根大通的此次大规模的操作，足以影响整个金融系统的流动性。

　　自2008年以来，银行一直从存放在美联储的现金中赚取利息，这使得中央银行能够通过这种机制影响金融体系的短期利率和流动性。然而，过去两年利息支出大幅飙升，2024年储备金利息支出高达1865 亿美元。

　　危机隐现

　　另据《Discovery Alert》网站发布的研报指出，规模高达63万亿美元的影子银行体系，正逐渐成为全球金融市场潜在的不稳定来源。在高利率环境持续、资金结构转趋紧绷之际，非银金融中介机构普遍存在的流动性错配问题，已开始对信贷市场与整体金融体系形成压力。影子银行泛指未纳入传统银行监管框架的金融中介，包括货币市场基金、证券化投资工具、私募与私人信贷机构等。

　　据上述报告，资金大量集中于高流动性标的，在平稳时期有助于提高资金配置效率，一旦出现信心动摇，机构投资人高度同步的赎回行为，反而可能进一步放大市场波动。

　　私人信贷市场则被视为另一个潜在风险来源。该市场目前规模约1.8 万亿美元，其中相当比例对高资产净值投资人承诺定期流动性安排。然而，相关资金多投向缺乏活跃次级市场的长期或结构性资产，在资金回收压力上升时，容易形成流动性断层。2021至2024年间市场竞逐资金规模，导致承销标准下滑，相关风险在信用紧缩阶段才逐步浮现。

　　近期信贷市场走势已反映这类隐忧。包括基础建设与数据中心相关企业在内的部分高收益债券，价格显著回落、收益率快速上升。以CoreWeave为例，其公司债交易水平已反映出高于信用评级的风险溢价，被市场视为投资人重新评估非传统融资模式与高杠杆资本结构的信号。

　　政策层面同样引发关注。美联储近月宣布启动储备管理购买(RMP)，每月购买400亿美元短期公债，为市场提供额外流动性。这可能显示出央行在通膨控制与金融稳定之间，已开始更明确地权衡系统性风险。

　　回顾历史，影子银行部门的流动性紧张，往往早于股市反映整体金融压力。2008年金融危机与2020年疫情期间，货币市场与短期融资市场的失序，均迫使央行迅速扩大支援范围。当前信贷利差扩大、资金成本上升与资产估值调整的现象，值得高度关注。